前50企業(yè)中，披露或提供2023及2024年研發(fā)費用相關數(shù)據(jù)的45家，其中同比增長的24家，同比下降的21家，分別占比53.33%和46.67%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為42.86%和56.61%，從絕對值上看，前50企業(yè)研發(fā)投入情況總體優(yōu)于環(huán)境上市公司。（圖3-2）

在研發(fā)投入強度方面，前50企業(yè)平均研發(fā)費用占營業(yè)收入比重為1.82%，同比降低0.06個百分點，而環(huán)境上市公司平均研發(fā)投入強度為2.68%，同比降低0.1個百分點，兩個群體研發(fā)投入強度均由增轉(zhuǎn)降。（圖3-3）

前50企業(yè)中，研發(fā)投入強度超過3%的11家，占比23.91%，其中最高的是聚光科技（11.42%），連續(xù)三年在前50企業(yè)中位列榜首。

前50企業(yè)中，研發(fā)投入強度同比增加的20家，同比減少的25家，分別占比44.44%和55.56%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為46.56%和53.44%。

前50企業(yè)中2024年研發(fā)強度同比增幅最大的為中再資環(huán)，增幅達310.68%；2022~2024年復合增長率最大的為興蓉環(huán)境，增長率達209.74%。

2.專利數(shù)量

2025年度前50企業(yè)披露或提供專利擁有量相關數(shù)據(jù)的34家，平均擁有授權(quán)專利數(shù)量約620件，同比增加12.10%，增速大幅提高（2023年同比增加4.63%），表明前50企業(yè)對技術研發(fā)和儲備的重視程度進一步提高。（圖3-4）

2025年度前50企業(yè)中擁有授權(quán)專利數(shù)量最多的為龍凈環(huán)保，數(shù)量達1873件；同比增幅最大的為中國水務投資，增幅達54.57%；2022~2024年復合增長率最高的同樣為中國水務投資，增長率達35.80%。

2025年度前50企業(yè)披露或提供專利新增量相關數(shù)據(jù)的28家，平均新增專利授權(quán)數(shù)量約83件，同比增加19.23%，增速由降轉(zhuǎn)增（2023年同比降低38.70%）。（圖3-5）

2025年度前50企業(yè)中新增專利授權(quán)數(shù)量最多的為北控水務，數(shù)量達276件；同比增幅最大的為中原環(huán)保，增幅達257.14%；2022~2024年復合增長率最高的為中山公用，增長率達146.98%。

2025年度前50企業(yè)披露或提供發(fā)明專利擁有量相關數(shù)據(jù)的27家，平均擁有授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量約153件，同比增加30.88%，增速同樣呈大幅上升趨勢（2023年同比增加11.07%）。（圖3-6）

2025年度前50企業(yè)中擁有授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量最多的為盈峰環(huán)境，數(shù)量達621件；同比增幅最大的為中國水務投資，增幅達186.36%；2022~2024年復合增長率最高的同樣為中國水務投資，增長率達151.00%；擁有授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量占授權(quán)專利擁有總量比例最大的為節(jié)能國禎，占比達49.50%。

2025年度前50企業(yè)披露或提供發(fā)明專利新增量相關數(shù)據(jù)的23家，平均新增發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量約21件，同比增加24.48%，增速略低于上一年度（2023年同比增加29.92%）。（圖3-7）

2025年度前50企業(yè)中新增發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量最多的為節(jié)能環(huán)境，數(shù)量達58件；同比增幅最大的為中國水務投資，增幅達287.50%；2022~2024年復合增長率最高的同樣為中國水務投資，增長率達293.70%；新增發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量占新增專利授權(quán)總量比例最大的為大唐環(huán)境，占比達80.00%。

（二）人才效率

1. 人均營收

2025年度前50企業(yè)披露或提供人均營業(yè)收入相關數(shù)據(jù)的45家，平均人均 營 業(yè)收入60.47萬元，同比增長0.67%，絕對值低于環(huán)境上市公司（72.27萬元），但增速大幅領先（-2.13%）；前50企業(yè)2022~2024年平均人均營業(yè)收入復合增長率0.36%，同樣領先環(huán)境上市公司（-1.11%）。（圖3-8）

前50企業(yè)中，人均營業(yè)收入同比增長的22家，同比降低的23家，分別占比48.89%和51.11%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為46.61%和53.39%。（圖3-9） 

前50企業(yè)中人均營業(yè)收入最高的為大唐環(huán)境，人均值達589萬元；同比增幅最大的為高能環(huán)境，增幅達43.29%；2022~2024年復合增長率最大的同樣為高能環(huán)境，增長率達24.46%。

2. 人均利潤

2025年度前50企業(yè)披露或提供人均凈利潤相關數(shù)據(jù)的45家，平均人均凈利潤5.62萬元，同比降低2.16%，而環(huán)境上市公司同比降低18.56%；前50企業(yè)2022~2024年平均人均凈利潤復合增長率-3.26%，同樣顯著優(yōu)于環(huán)境上市公司數(shù)值（-26.38%）。（圖3-10） 

人均凈利潤同比增長的20家，同比下降的25家，分 別占 比44.44%和55.56%，而 環(huán) 境 上市公司數(shù)據(jù)分別為39.82%和60.18%。（圖3-11）

前50企業(yè)中人均凈利潤最高的為偉明環(huán)保，人均值達66萬元；同比增幅最大的為聚光科技，增幅達169.74%；2022~2024年復合增長率最大的為大唐環(huán)境，增長率達5547%。

（三）管理費用

2025年度前50企業(yè)披露或提供管理費用相關數(shù)據(jù)的48家，平均管理費用5.55億元，同比降低0.18%，同比由增轉(zhuǎn)降（上一年度同比增長1.66%）；而環(huán)境上市公司為2.08億元，同比增長0.45%。前50企業(yè)2022~2024年平均管理費用復合增長率0.73%，也低于環(huán)境上市公司水平（1.67%）。（圖3-12）

前50企業(yè)中，平均管理費用同比增長的28家，同比下降的20家，分別占比58.33%和41.67%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為58.72%和41.28%，二者結(jié)構(gòu)基本一致。（圖3-13）

管理費用占比方面，前50企業(yè)平均管理費用占營收比重7.37%，同比持平，而環(huán)境上市公司平均管理費用占營收比重為7.33%，同比增長0.13個百分點。（圖3-14）

前50企業(yè)中管理費用占比同比增長的26家，同比下降的22家，分別占比54.17%和45.83%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為61.93%和38.07%。（圖3-15）

前50企業(yè)中管理費用同比增幅最大的為云南水務，增幅達49.83%；2022~2024年復合增長率最大的為節(jié)能環(huán)境，增長率達111.99%；管理費用占比最高的為云南水務，占比22.64%。

06資本情況

（一）市場表現(xiàn)

1. 市值 

截至2024年12月31日（下同），2025年度前50企業(yè)上市公司共42家（僅統(tǒng)計滬深港三地上市企業(yè)，僅統(tǒng)計本級上市企業(yè)、不考慮子企業(yè)上市的情況），總市值4440.15億元，占環(huán)境上市公司比重為40.85%；平均市值105.72億元，超過環(huán)境上市公司平均市值 的2倍（49.41億元）；總市值同比增長15.38%，表現(xiàn)優(yōu)于環(huán)境上市公司（同 比 增 長4.39%）；2022~2024年平均市值復合增長率5.48%，亦優(yōu)于環(huán)境上市公司表現(xiàn)（-1.16%）。（圖4-1）

從結(jié)構(gòu)來看，前50企業(yè)上市公司中市值超過200億元的5家，占比11.90%，分別為偉明環(huán)保（368.72億元）、首創(chuàng)環(huán)保（240.77億元）、北控水務（233.52億元）、興蓉環(huán)境（226.52億元）、光大環(huán)境（220.15億元）；100至200億元的12家，占比28.57%；50至100億元的15家，占 比35.71%；50億元以下的10家，占比23.81%。（圖4-2）

而環(huán)境上市公司中市值超過200億元的8家，占比3.64%；100至200億元的17家，占比7.73%；50至100億元的37家，占比16.82%；50億元以下的158家，占比71.82%。（圖4-3）

前50企業(yè)上市公司中市值超過200億元的5家市值合計1289.68億元，占比29.05%；100至200億元的12家市值合計1710.00億元，占比38.51%；50至100億元的15家市值合計1110.72億元，占比25.02%；50億元以下的10家市值合計329.76億元，占比7.43%。（圖4-4）

而環(huán)境上市公司中市值超過200億元的8家市值合計2265.86億元，占比20.85%；100至200億元的17家市值合計2476.82億元，占比22.79%；50至100億元的37家市值合計2541.63億元，占比23.38%；50億元以下的158家市值合計3584.79億元，占比32.98%。（圖4-5）

前50企業(yè)上市公司中，市值同比增長的26家，同比降低的15家，分別占比63.41%和36.59%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為40.64%和59.36%，前50企業(yè)上市公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于環(huán)境上市公司（圖4-6）。

前50企業(yè)上市公司中市值同比增幅最大的為遠達環(huán)保，增幅達114.00%；2022~2024年復合增長率最大的為節(jié)能環(huán)境，增長率達143.80%。

2. 市盈率

2025年度前50企業(yè)上市公司平均市盈率（TTM）14.35倍，不及環(huán)境上市公司表現(xiàn)（29.07倍）；同比增長20.84%，也不及環(huán)境上市公司水平（27.71%）；2022~2024年復合增長率10.84%，亦落后環(huán)境上市公司表現(xiàn)（35.91%）（圖4-7）。

從結(jié)構(gòu)上來看，前50企業(yè)上市公司中市盈率超過40倍的4家，占比9.52%，分別為遠達環(huán)保（188.83倍）、中再資環(huán)（116.24倍）、綠城水務（58.87倍）、碧水源（56.59倍）；20至40倍的7家，占比16.67%；10至20倍的18家，占比42.86%；10倍以下的13家，占比30.95%。（圖4-8）

環(huán)境上市公司中市盈率超過40倍的43家，占比19.55%；20至40倍的43家，占比19.55%；10至20倍的39家，占比17.73%；10倍以下的95家，占比43.18%。（圖4-9）

前50企業(yè)上市公司中，市盈率同比增長的27家，同比降低的14家，分別占比65.85%和34.15%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為49.32%和50.68%，前50企業(yè)上市公司表現(xiàn)整體優(yōu)于環(huán)境上市公司。（圖4-10）

前50企業(yè)上市公司中市盈率同比增幅最大的為聚光科技，增幅達1374.96%；2022~2024年復合增長率最大的為綠城水務，增長率達107.19%。

3. 市凈率

2024年度前50企業(yè)上市公司平均市凈率（MRQ）0.82倍，同比增長10.40%，不及環(huán)境上市公司表現(xiàn)（1.05倍）；2022~2024年平均市凈率復合增長率1.49%，高于環(huán)境上市公司水平（復合增長率-2.47%）。（圖4-11）

前50企業(yè)上市公司中，市凈率超過1倍的24家，不足1倍的18家，分別占比57.14%和42.86%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為75%和25%，前50企業(yè)上市公司表現(xiàn)整體不及環(huán)境上市公司。（圖4-12）

前50企業(yè)上市公司中，市凈率同比增長的25家，同比降低的16家，分別占比60.98%和39.02%，而環(huán)境上市公司數(shù)據(jù)分別為38.81%和60.37%。（圖4-13）

前50企業(yè)上市公司中市凈率同比增幅最大的為遠達環(huán)保，增幅達112.49%；2022~2024年復合增長率最大的同樣為遠達環(huán)保，增長率達51.59%。

(二)資本運作

2024年，前50企業(yè)融資規(guī)模有所降低，尤其是直接融資規(guī)模降幅更是達到了兩位數(shù)。資金需求量的減少對于一個投資驅(qū)動的行業(yè)而言并非好事，從另一個維度驗證了整個行業(yè)的投資都愈發(fā)謹慎的整體態(tài)勢。

但與融資不一致的是，2024年前50企業(yè)并購活動在數(shù)量和金額均呈現(xiàn)大幅增加趨勢，尤其是瀚藍環(huán)境并購粵豐環(huán)保的事件更是引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議，資本市場活躍度顯著優(yōu)于2023年。直接融資中，4家企業(yè)開展了股權(quán)融資，募集資金合計78.5億元（表4-1）；19家企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債等方式募集資金合計442.79億元，同比降低7.43%。

最大的股權(quán)融資事件仍然來自于節(jié)能環(huán)境。2024年1月5日，節(jié)能環(huán)境發(fā)布公告稱向國新建源等7家發(fā)行對象定向增發(fā)5.08億股，募集資金30億元。

1. 融資情況

2024年，前50企業(yè)上市公司合計融資規(guī)模2827.35億元，同比降低近3%。其中：直接融資521.29億 元，同 比 降 低12.34%； 間 接 融 資2306.06億元，同比降低0.57%。（圖4-14）

2. 并購情況

前50企業(yè)上市公司2024年發(fā)生對外股權(quán)交易事件共計21起（按披露日期，僅A股上市公司），合計交易金額167.19億元（外幣按交易完成的公告日匯率計算），同比增長8.17倍。其中，收購交易5起，合計收購金額107.11億元，同比增長6.45倍；出讓交易3起，合計出讓金額35.59億元，同比增長8.20倍。（表4-2）

這其中值得關注的、也是最大的股權(quán)交易有兩起：

瀚藍環(huán)境并購粵豐環(huán)保

2024年7月8日，瀚藍環(huán)境發(fā)布公告稱，將聯(lián)合投資人廣東恒健投資控股有限公司和廣東南?？毓杉瘓F有限公司向本公司境內(nèi)間接子公司瀚藍（佛山）投資有限公司增資，并通過瀚藍佛山直接子公司瀚藍香港提出協(xié)議安排計劃，以協(xié)議安排方式私有化香港聯(lián)交所上市公司粵豐環(huán)保，交易完成后瀚藍香港將持有粵豐環(huán)保約92.77%股份，其余股份（7.23%）由標的公司原控股股東臻達發(fā)展繼續(xù)持有。

2025年6月11日，瀚藍環(huán)境發(fā)布了此次重大資產(chǎn)購買實施情況報告書，標志著瀚藍環(huán)境以折合人民幣103.52億元（按2024年7月5日匯率折算）完成了此次交易，股權(quán)占比92.78%。而粵豐環(huán)保已于2025年6月2日于香港聯(lián)交所退市。

2024年年報披露，粵豐環(huán)保擁有生活垃圾焚燒處理能力52540噸/日，瀚藍環(huán)境擁有35750噸/日，經(jīng)過此次并購，瀚藍環(huán)境生活垃圾焚燒處理能力已達88290噸/日，加上有機垃圾、填埋和轉(zhuǎn)運、工業(yè)垃圾等其他固廢處理能力，瀚藍環(huán)境合計擁有固廢處理能力已超過10萬噸/日大關，一躍成為行業(yè)內(nèi)排名前三的固廢龍頭企業(yè)。

而此次并購成為了固廢領域甚至環(huán)保產(chǎn)業(yè)的一個標志性事件，打破了之前只有“帶傷”的資產(chǎn)才會被出售的慣例。

首創(chuàng)環(huán)保出售ECO

2024年6月18日，首創(chuàng)環(huán)保發(fā)布公告稱，為更好的將公司資源集中于境內(nèi)環(huán)保主業(yè)業(yè)態(tài)項目，降低資產(chǎn)管控風險，公司擬轉(zhuǎn)讓所持有ECO Industrial Environmental Engineering Pte. Ltd.的100%股權(quán)給 Seche Holdings (SG) Pte. Ltd.，交易價格折合人民幣31.99億元（按2024年6月17日匯率折算），買方系專門為本次交易而成立。

1個月之后，首創(chuàng)環(huán)保再次發(fā)布公告稱已完成交割，最終交易價格32.11億元。ECO是首創(chuàng)環(huán)保于2015年收購的，收購價格為10.82億元。

這是2022年首創(chuàng)環(huán)保出售BCGNZ后再次出售海外資產(chǎn)，至此，首創(chuàng)環(huán)保旗下已無海外資產(chǎn)，這與當下行業(yè)企業(yè)紛紛出海的大氛圍顯得不盡一致。

（三）市場關注

我們以各上市公司研報數(shù)量代表市場關注度。2024年，27家統(tǒng)計到有效數(shù)據(jù)的前50企業(yè)上市公司共擁有390篇 研 究 報 告，同 比 減 少23.53%；83家統(tǒng)計到有效數(shù)據(jù)的環(huán)境上市公司共擁有787篇研究報告，同比減少21.30%。

前50企業(yè)上市公司研報數(shù)量占環(huán)境上市公司的49.56%，同比上升9.24個百分點。前50企業(yè)上市公司平均擁有研報數(shù)量14.44篇，是環(huán)境上市公司平均研報數(shù)量（9.48篇）的近1.5倍。

從數(shù)量分布來看，前50企業(yè)上市公司研報數(shù)量在50篇及以上的2家，占比7.41%，分別為龍凈環(huán)保（62篇）、瀚藍環(huán)境（51篇）；20至50篇 的5家，占 比18.52%；10至20篇 的6家，占比22.22%；1至10篇的14家，占比51.85%。（圖4-15）

環(huán)境上市公司研報數(shù)量在50篇及以上的2家，占 比2.41%；20至50篇 的10家，占 比12.05%；10至20篇的14家，占比16.87%；1至10篇的57家，占比68.67%。（圖4-16）

（四）市場參與

我們以各上市公司持股機構(gòu)數(shù)量代表市場參與程度。2024年，42家統(tǒng)計到有效數(shù)據(jù)的前50企業(yè)上市公司平均持股機構(gòu)數(shù)量108.17家，同比增長16.52%，遠高于214家統(tǒng)計到有效數(shù)據(jù)的環(huán)境上市公司平均持股機構(gòu)數(shù)量（47.49家）。

從數(shù)量分布來看，前50企業(yè)上市公司持股機構(gòu)數(shù)量超 過200家的7家，占比16.67%，分別為興蓉環(huán)境（324家）、首創(chuàng)環(huán)保（319家）、瀚藍環(huán)境（313家）、洪城環(huán)境（271家）、偉明環(huán)保（258家）、景津裝備（223家）、盈峰環(huán)境（210家）；100至200家的14家，占比33.33%；50至100家 的4家，占比9.52%；50家及以下的17家，占比40.48%。（圖4-17）

環(huán)境上市公司持股機構(gòu)數(shù)量超過200家的9家，占比4.21%；100至200家 的22家，占比10.28%；50至100家 的21家，占比9.81%；50家及以下的162家，占比75.70%。（圖4-18）